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xyz376.com下载-瑞达期货:股市火爆利率难降 国债短线回调压力加大

2020-01-09 13:52:14 来源:永盈会app下载

xyz376.com下载-瑞达期货:股市火爆利率难降 国债短线回调压力加大

xyz376.com下载,内容提要:

全球经济增速趋缓,主要央行货币政策即将转向,风险事件大为减少,外部环境稳定。国内经济并未好转,宽松货币政策以及积极财政政策正在发力,但仍需一定的时间传导到实体经济,通胀前景欠佳,仍需宽松货币政策保驾护航,人民币大幅升值为宽松货币政策提供了更多空间。然而,资金利率已经处在较低位置,短期内下行空间较小。3月资金面有望保持平稳,扰动因素在于地方债的发行。更重要的是,在A股春天即将来临的情况下,国内国债配置需求减弱,不利于期债走高。技术上看,国债期货已经打破了近两个月的横盘整理状态,整体走势偏弱。操作上,可保持谨慎偏空思路。T1906上行压力位在97.7,下部支撑位关注96.4;TF1906上行压力位在99.5一线,下部支撑位关注98.5;跨品种套利策略暂不建议。做空策略的风险点在于,一旦A股大幅回调,会助推国债期货短线上行。

策略方案:

一、2月国债期货行情回顾

2月国内股市继续走高,人民币延续了升值态势,市场紧张情绪继续缓解,打压国债期货弱势下行,月末跌出横盘整理区间。截止2月28日收盘,十债加权月度下跌1.05%,为五个月来首度下跌,成交70.9万手,持仓量减少1.2万手至4.9万手;五债加权月度下跌0.71%,成交9.7万手,持仓量小幅下降0.4万手至1.3万手。2年期国债期货加权仅成交996手,持仓量续降至473手。从价差上看,5年期债与10年期债6月合约价差在2月略有扩大。

图1:T1906、TF1906、TS1906日收盘价

图2:T1906、TF1906、TS1906日成交量

图3:5年期债、10年期债持仓量

图4:5年期债与10年期债6月合约价差

二、经济基本面分析

全球经济增速仍有放缓趋势,商业活跃度降低,贸易前景也不够乐观,但经济风险因素在近期有所好转。第七轮中美经贸高级别磋商在多方面取得实质性进展,美国同意不上调原定于3月1日上调的部分中国对美出口商品的关税税率,中美贸易紧张格局得到缓解。与此同时,美国国会通过边境预算案,避免了特朗普宣布全国进入紧急状态。此外,英国有望延迟脱离欧盟的谈判截止日期,大大降低了英国硬脱欧风险。货币政策上,因经济前景不佳以及原油价格下挫,各国央行抗通胀战争正在重启,美联储担忧通胀前景有望提前结束缩表,欧洲央行、澳洲联储均对经济前景不够乐观而言辞转鸽。金融市场表现上,全球股市今年以来均表现亮眼,市场整体波动率下滑,黄金、美债等传统避险资产价格小幅回落。

中国经济在2019年初并未好转,宽松货币政策以及积极财政政策正在发力,1月金融数据改善明显,但仍需一定的时间作用到实体经济上。

金融数据显示,1月新增人民币贷款32300亿人民币,预期30000亿人民币,前值10800亿人民币;1月社会融资规模增量46400亿人民币,预期33070亿人民币,前值15898亿人民币;1月M2货币供应同比8.4%,预期8.2%,前值8.1%。社融信贷数据均超预期,说明宽货币宽信用政策开始见效,但票据增幅较大、企业中长期贷款增加较少、地方债用途多在还旧债上,实体经济需求仍较弱或者信用传导不畅。

进出口方面。以美元计,1月进出口总值3959.8亿美元,同比增长4%。其中,出口2175.7亿美元,同比增长9.1%;进口1784.1亿美元,同比下降1.5%;贸易顺差391.6亿美元,同比增长113%。1月出口增速超出预期主要受机电产品等劳动密集型产品的拉动,除美国外中国对主要贸易国家的出口增速均出现上升,尤其是欧盟和东盟,出口增速显著上升很可能是由于国外进口商备货所致。1月进口跌幅收窄也跟国内进口商春节提前备货部分原材料和半成品有关。伴随着春节效应的消退以及国内外需求放缓,出口可能将会进一步承压。

图5:中国实际GDP季度同比

图6:中国制造业PMI

图7:中国固定资产投资累计同比

图8:中国工业增加值及用电量同比

图9:中国进出口数据

图10:中国社会消费品零售销售数据

图11:货币供应量M1、M2同比

图12:中国CPI及PPI同比

通胀方面。1月CPI同比增长1.7%,创一年新低,为连续第二个月处于“1时代”;1月PPI同比增长0.1%,连续第二个月创2016年9月以来最低。食品类别中,1月鲜果、鲜菜、禽肉类价格上涨,猪肉、鸡蛋价格下降。非食品类别中,教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务价格分别上涨2.9%、2.7%和2.3%,居住、衣着、生活用品及服务价格分别上涨2.1%、1.6%和1.5%,交通和通信价格下降1.3%,为连续第二个月同比下降。1月份PPI中,生产资料价格同比下降0.1%,影响PPI下降约0.10个百分点;生活资料价格同比上涨0.6%,影响PPI上涨约0.15个百分点。从全年角度看,CPI同比涨幅大概率保持平稳,PPI同比下行至通缩的可能性较高。因通胀水平与国债收益率成较强的直接相关性,所以国债收益率今年有望偏弱运行。

三、资金面分析

2月份资金面先松后紧,整体平稳。节后首周公开市场有6800亿元逆回购及3930亿元MLF到期,受益于节后资金的回流,央行未开展逆回购操作,随着资金的净回笼,导致下旬短端资金利率略有上行。但随后央行重启逆回购操作,资金面趋稳。资金面扰动因素主要来自于信贷投放和地方债发行缴款。2月地方政府债合计发行3642亿元,发行总规模相较于1月小幅下降,加上国债后当月发行利率债规模达8115.72亿元,为去年同期的两倍多。主要期限国债到期收益率整体呈下行趋势,但在2月下旬小幅上翘。

图13:银行间债券回购利率

图14:主要期限国债到期收益率

图15:2018.6-2019.2公开市场净投放(亿元)

图16:中美十年期国债收益率利差

人民币继续保持坚挺。今年2月人民币兑美元加速升值,资金外流压力减轻。最新数据显示,1月央行口径外汇占款余额减少12.14亿元至21.3万亿元,跌幅连续第五个月收窄,1月“热钱”跨境流出规模增幅也有收窄,1月银行代客远期结售汇签约连续五个月保持顺差。这几项数据指向一致,体现了我国当前国际收支结构较为稳定,监管层针对外汇和资本流动的宏观审慎管理也令投机性流出难度加大。人民币升值,将为央行实施宽松宽松政策提供更大空间。

图17:外汇占款及变动额

图18:热钱估算

图19:美元兑人民币中间价

图20:银行代客远期结售汇签约金额(亿美元)

3月资金面有望保持宽松,扰动因素在于地方债发行。但央行“合理充裕”的流动性管理目标没有改变,且近期已经重启逆回购操作,资金面将继续保持平稳。根据经验,春节后一两个月是货币市场的美好时光。

四、国债配置需求分析

今年以来,A股累计涨幅已经超过20%,市场资金蠢蠢欲动,股债跷跷板效应显现,导致国债投资需求大降。但东方不亮西方亮,外资对中国国债的配置需求正在上升。2018年境外机构已经成为中国国债最大的单一净买入投资者,在境外机构投资境内债券市场三年债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税的利好下,去年年底再度激发境外机构对中国国债的配置热情。1月31日彭博公司正式确认将于今年4月起将中国债券纳入彭博巴克莱债券指数,届时有望为国内债市带来约1000亿美元的资金流入。3月国债配置需求将会偏弱,但二季度有望转好。

图21:债券总发行量和总偿还量(亿元)

图22:地方债发行量(亿元)

图23:中债国债与地方债净价指数

图24:中债国债与企业债净价指数

五、3月期债投资建议

全球经济增速趋缓,主要央行货币政策即将转向,风险事件大为减少,外部环境稳定。国内经济并未好转,宽松货币政策以及积极财政政策正在发力,但仍需一定的时间传导到实体经济,通胀前景欠佳,仍需宽松货币政策保驾护航,人民币大幅升值为宽松货币政策提供了更多空间。然而,资金利率已经处在较低位置,短期内下行空间较小。3月资金面有望保持平稳,扰动因素在于地方债的发行。更重要的是,在A股春天即将来临的情况下,国内国债配置需求减弱,不利于期债走高。技术上看,国债期货已经打破了近两个月的横盘整理状态,整体走势偏弱。操作上,可保持谨慎偏空思路。T1906上行压力位在97.7,下部支撑位关注96.4;TF1906上行压力位在99.5一线,下部支撑位关注98.5;跨品种套利策略暂不建议。做空策略的风险点在于,一旦A股大幅回调,会助推国债期货短线上行。

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